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【细说投资】| 私募的尽职视察与反向尽职视察

分类：投资动态
作者：
来源：投资部转金氪
宣布时间：2017-12-29 00:00
会见量：

【提要描述】

【细说投资】| 私募的尽职视察与反向尽职视察

【提要描述】

分类：投资动态
作者：
来源：投资部转金氪
宣布时间：2017-12-29 00:00
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私募投资机构在对一个项目进行投资决策之前，会对该项目的历史数据和文档、治理人员的配景、市场危害、治理危害、技术危害和资金危害做全面深入的调研与审查，掌握其真实经营情况，判断其是否保存重大危害，作为是否投资及投资估值的依据。

一、尽职视察

关于尽职视察的意义，可以从一个很老套的投资故事说起。两个皮鞋生产商在对非洲市场进行视察后均发明：外地土著从不穿鞋。甲因此判断，皮鞋在非洲是没有市场的，于是收回了在非洲建厂的计划。乙认为，正因为外地人都没有鞋，所以，这里成了皮鞋市场的“蓝海”，他因此坚定了自己的投资信心�？梢运�，甲乙二人都对非洲市场做了准确的尽职视察，但得出结论却截然相反。

所以，尽职视察有两个层面的问题。第一个层面，投资项目是否保存重大危害，要害点是核实、披露项目的真实情况；第二个层面，是决定是否投资，要害看项目的情况与投资战略是否匹配。

上述小故事结论的差别在于二者的投资战略差别�？梢圆慰伎准殴赜诒煌蹲势笠档木≈笆硬炖蠢斫��？淄ǔ２煌�“没有病的企业”，只投一经辉煌过但今天有病症的企业，然后一旦发明有病症，再来确定它的病症是否可以被自己医治。如果其无法医治这个病，它将不会投资。所以凯雷做的尽职视察有个很是重要的作用，确认企业的病究竟在哪，以及它的病痛是否可以真正被医治。当投资完成以后，凯雷集团会实施投后治理，资助被投资企业进行治理的再造与提升，把不可爆发利润的部分剥离出去，资助能够爆发利润的部分提高运营效益。10月初，凯雷集团联合苹果、海力士等企业组成财团收购了东芝旗下的芯片业务，并计划用3年的时间将其重组上市，充分体现了其投资特点。我们有理由相信，这一投资行为是与其背后的尽职视察与投资战略分不开的。

海内目前投资尽职视察的焦点事情是主要是核实信息的真实性，而凯雷集团对被投资企业尽职视察的焦点功效之一在于“诊断企业是否有病”，从而作出是否投资的决定，这就是与投资战略的匹配。

事实上，尽职视察不但限于私募投资企业对被投资企业进行，私募机构自己也面临反向尽职视察。

二、反向尽职视察

在外洋，私募股权基金经过几十年的快速生长，已成为挽救经营不善、价值被低估的古板企业的最重要的资本市场力量，其巨大的投资收益和追求恒久价值投资的理念，成为了资金来源稳定又追逐恒久投资收益的养老包管基金、慈善基金、大学教育基金等公共资本的投资标的。而合资制因其税收优惠、权责清晰、激励机制明确、专业化治理效率高等，成为西方国家私募基金的主要组织形式。我国合资企业法也明确划定了GP（General Partner，普通合资人）和LP（Limited Partner，有限合资人）的差别职责。在规范的合资制股权基金中，GP与LP的关系应是，GP作为提倡人和治理人，卖力股权基金的日常治理和经营，LP卖力监督、建议，虽然还具有选择GP的权利。同时，GP对合资企业的债务担负无限连带责任，LP仅以其认缴的出资额为限对合资企颐魅债务担卖力任。

数据显示，目前海内共建立1,660支政府引导基金，目标规模凌驾8万亿元。今年以来，共设立政府引导基金102支，披露的总目标规模凌驾5,000亿元。从2012年至2017年8月30日，有1,167家上市公司设立或加入投资工业基金，并且整体处于上升的趋势。今年就有305家。

现实情况中，上市公司虽加入私募基金，但主要精力仍放在生长主业上，政府引导基金则偏重于帮助工业经济的生长，这些机构（还包括社�；稹⑵渌亲ㄒ低蹲实钠笠档燃案裢蹲收撸┯胨侥贾卫砘瓜嘀�，一般将治理的重任全权委托给GP（或私募基金治理人），自身只履行出资义务及须要的监督，尽职视察就成为了LP选择GP的必经和重要办法。同样地，GP也需要做好被尽职视察的准备，想要获得外洋成熟LP或者海内专业LP（例如社�；稹⑺罩荽赐赌富鸬龋┑娜峡�，必须要通过尽职视察。

我们借鉴和剖析外洋成熟LP对GP进行的反向尽职视察的规则与方法，结合海内私募股权基金现状，总结出一整套可参考的科学而完整的要领。

（一）GP的基本情况

GP是何时、何地、由哪些人建立的？从建立到现在经历了那些变革？公司法人治理结构、组织架构、决策机制是怎么样的？投过哪些企业？从基本面里面特别是从那些变革里面，能大致看出一些这家GP的战略和投资行为。要辩证看待“品牌基金”和“荣誉光环”。GP的品牌关于LP有重要的参考意义，在关注“品牌基金”的同时，更应该看到支撑这一品牌乐成的背后的要害因素，好比稳健的投资战略、多样化的危害控制手段等，基金的品牌也是动态和变革的�；褂Ω谜房创鹚竦萌儆氖导始壑�，剖析荣誉获得的真实原因。

（二）考察GP治理团队

私募行业属于典范的智力密集型行业，基金的治理团队是提供专业效劳的基础与凭据。需要考察团队人员素质、治理结构、投资效率及稳定性等方面，还要正确认识“业界大佬”和“明星团队”这两个问题。

从三个方面正确识别“业界大佬”：

1.“大佬们”是否同时治理多只基金？如果治理基金过多，其精力难免疏散，最终的结果是每只基金都难以经营好。

2.“大佬”如何协和谐处理差别基金之间的利益关系。

3.一些“大佬”将自己的个人品牌进行“出租”，甚至有的“大佬”称其治理的基金凌驾50个，在大部分基金中“大佬”只挂名，并不加入治理。

关于“明星团队”，要注意考察：

1.明星团队相助的时间；

2.决策机制与分派机制；

3.团队人数与基金规模的配比。

（三）关注投资战略的选择

在实践操作中，关于私募股权基金的投资战略，需要了解该私募股权基金是如何看待海内以及全球的经济周期与宏观经济的，以及当宏观经济和经济周期泛起重大变换时，该基金将接纳何种步伐与计划加以应对，判断应对步伐与计划的科学性与合理性。重点剖析投资的结构特性、一致性与连续性，洞悉对目前宏观经济、行业生长、投资项目的看法。